中銀國際證券股份有限公司盧翌近期對天下秀進行研究并發布了研究報告《22年收入符合預期，探索“元宇宙+”業態落地》，本報告對天下秀給出買入評級，當前股價為7.96元。

天下秀(600556)

(相關資料圖)

天下秀發布2022年度&23Q1業績，2022年營業收入41.29億元，同比-8.5%；歸母凈利潤1.80億元，同比-49.2%；23Q1營業收入9.55億元，同比-17.7%；歸母凈利潤1903萬元，同比-79.6%。2022年宏觀經濟因素導致紅人廣告投放收縮，且疫情對業務執行端造成影響；公司繼續積極布局Web3.0、元宇宙、AIGC技術，探索元宇宙+營銷/文旅等新場景落地。維持買入評級。

支撐評級的要點

外部逆風影響2022年收入，中小商家活躍度下降。2022年紅人廣告投放需求收縮；疊加疫情對業務執行端造成影響，公司紅人營銷平臺業務收入39.55億元，同比-7.8%，占收入比例95.8%。WEIQ平臺2022年活躍商家客戶數量6505個，同比減少1413個，其中品牌客戶總體波動不大，中小商家收縮較明顯。紅人資源端，入駐WEIQ平臺的MCN數量同比增加3926家；腰尾部紅人獲得的收入占比84.1%，紅人垂類分布均勻，訂單趨勢去中心化。近期公司推出了AIGC應用“靈動島”，與WEIQ平臺連接，幫助紅人快速生成廣告文案創意。

完善紅人產業生態布局，積極探索Web3.0的全新營銷形式。2022年紅人經濟生態鏈創新業務收入1.73億元，同比-21.9%。這部分業務主要包括紅人職業教育、西五街評測APP，以及虛擬社交內容平臺“虹宇宙”。“天下秀教育”已成為“教育部產學合作協同育人項目”合作企業，目前正在增設線下教學點，拓展2B和2C課程服務。“虹宇宙”與眾多品牌以及IP機構深度合作，打造線上沉浸的營銷場景；2022年開放了元宇宙商業街區“MetaPlaza”和品牌沙盒空間“未來島”；與新華社媒體中心合作發布文旅數字化云平臺“云游中國”。2023年公司擬公開發行14億可轉債，用于以上三項創新業務的持續發展以及補充流動資金。

加大對新技術的研發投入，計提減值損失，現金流情況好轉。公司基于業務快速成長的情況，維持了相關人員布局和費用投入，加大了對Web3.0和元宇宙技術的研發投入。2022年公司總體毛利率21.8%，同比-0.53ppt；營銷/研發/管理費用率7.7%/4.0%/5.0%，同比+1.3ppts/+1.1ppts/+1.5ppts。2022年度計提了應收賬款相關的信用減值損失（3567萬元）和預付賬款/商譽相關的資產減值損失（6474萬元）共約1億元，扣除減值損失影響，凈利潤與我們此前預期基本一致。2022年經營性現金流凈流入1.96億元（vs.2021年凈流出4.38億元）。

估值

隨著宏觀經濟和廣告需求回暖，我們預計公司業績將從Q2起有更加明顯的恢復；AIGC/元宇宙/Web3等新技術繼續賦能創新營銷場景。預計2023/24/25年歸母凈利潤為3.16/4.11/5.08億元，維持買入評級。

評級面臨的主要風險

會員增長不及預期；廣告投放低于預期；內容監管超預期；行業競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，首創證券李甜露研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.24%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.85億，根據現價換算的預測PE為24.88。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為8.9。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天下秀（600556）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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