中原證券股份有限公司劉智,李澤森近期對(duì)廈門(mén)鎢業(yè)(600549)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：營(yíng)收保持高增，重點(diǎn)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)》，本報(bào)告對(duì)廈門(mén)鎢業(yè)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為19.54元。

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廈門(mén)鎢業(yè)(600549)

事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入482.23億元，同比增長(zhǎng)51.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.46億元，同比增長(zhǎng)22.68%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.36億元，同比增長(zhǎng)19.97%；基本每股收益0.31元/股。

投資要點(diǎn)：

公司主要產(chǎn)品營(yíng)收保持增長(zhǎng)。2022年公司鎢鉬等有色金屬產(chǎn)品/稀土業(yè)務(wù)產(chǎn)品/電池材料產(chǎn)品/房地產(chǎn)及配套管理營(yíng)業(yè)收入分別為126.34/58.98/285.96/0.97億元，分別同比增長(zhǎng)18.82%/25.57%/80.28%/-7.92%；毛利率分別為24.47%/11.57%/8.48%/-3.07%，分別比2021年減少2.06%/1.39%/1.05%/1.50%。鎢鉬業(yè)務(wù)方面，2022年公司鎢鉬業(yè)務(wù)整體向好，主要深加工產(chǎn)品銷(xiāo)量繼續(xù)增長(zhǎng)，鎢鉬等有色金屬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入131.60億元，同比增長(zhǎng)20.09%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額14.51億元，同比增長(zhǎng)3.69%，若剔除公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益的影響，公司鎢鉬業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.02%。2022年公司稀土業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.40億元，同比增長(zhǎng)27.81%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3.17億元，同比增長(zhǎng)38.63%。因上年同期稀土業(yè)務(wù)板塊的數(shù)據(jù)包含廈鎢電機(jī)業(yè)務(wù)，而2022年該業(yè)務(wù)不在合并范圍內(nèi)，若剔除該事項(xiàng)影響，公司稀土業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)17.04%。公司稀土氧化物、稀土金屬產(chǎn)品受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng);磁性材料產(chǎn)品采取優(yōu)化產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)、內(nèi)部降本、工藝改進(jìn)等措施應(yīng)對(duì)原料成本上漲的影響，盈利能力和利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)；發(fā)光材料產(chǎn)品因公司及時(shí)有效調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)。公司持續(xù)開(kāi)拓三元材料市場(chǎng)，積極鞏固鈷酸鋰的市場(chǎng)份額。全年公司三元材料銷(xiāo)量4.64萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)71.32%，其中高電壓車(chē)載三元材料由于性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，訂單充足，銷(xiāo)量同比顯著增加，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)提升。鈷酸鋰銷(xiāo)量3.32萬(wàn)噸，市場(chǎng)份額仍穩(wěn)居龍頭地位。2022年，公司產(chǎn)品單噸毛利提升，上游鋰、鈷、鎳等主要原材料價(jià)格同比上漲，在行業(yè)通行的“主要原料成本+加工費(fèi)+目標(biāo)利潤(rùn)”的定價(jià)模式下，公司鋰電正極材料產(chǎn)品毛利率同比被動(dòng)下降。2022年公司能源新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入287.42億元，同比增長(zhǎng)80.52%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額12.41億元，同比增長(zhǎng)95.03%。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面。2022年度公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.80億元，同比增長(zhǎng)7.12%；利潤(rùn)總額-4.37億元，同比增虧1.09億元，主要為本年度存貨和投資性房地產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備增加所致。

公司重點(diǎn)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。寧化行洛坑鎢礦、都昌金鼎碎礦系統(tǒng)拋廢富集項(xiàng)目已逐步投產(chǎn)。博白縣油麻坡鎢鉬礦建設(shè)項(xiàng)目目前正在進(jìn)行礦山建設(shè)前期準(zhǔn)備工作。廈門(mén)金鷺硬質(zhì)合金工業(yè)園項(xiàng)目一期棒材生產(chǎn)線項(xiàng)目搬遷已完成并復(fù)產(chǎn)，新增產(chǎn)線預(yù)計(jì)2023年底陸續(xù)投產(chǎn)；二期粉末及礦用合金生產(chǎn)線項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024年底完成建設(shè)，搬遷預(yù)計(jì)于2025年進(jìn)行。泰國(guó)金鷺硬質(zhì)合金生產(chǎn)基地二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年下半年項(xiàng)目建設(shè)完成。廈門(mén)金鷺同安精密刀具工業(yè)園項(xiàng)目可轉(zhuǎn)位刀片生產(chǎn)線項(xiàng)目已逐步投產(chǎn)；整體刀具生產(chǎn)線項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年下半年陸續(xù)投產(chǎn)。九江金鷺刀片毛坯項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年上半年項(xiàng)目建設(shè)完成。廈門(mén)虹鷺細(xì)鎢絲產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目細(xì)鎢絲產(chǎn)線設(shè)備項(xiàng)目已逐步投產(chǎn)；光伏用鎢絲產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目目前處于廠房建設(shè)、設(shè)備制作階段，預(yù)計(jì)2023年下半年項(xiàng)目建設(shè)完成。成都鼎泰新材料建設(shè)項(xiàng)目中鉬新材料項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年進(jìn)行投產(chǎn)。韓國(guó)廈鎢氧化鎢生產(chǎn)基地項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年上半年項(xiàng)目建設(shè)完成。長(zhǎng)汀金龍高性能稀土磁性材料項(xiàng)目高性能稀土永磁材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已逐步投產(chǎn)；節(jié)能電機(jī)用高性能稀土永磁材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年下半年項(xiàng)目建設(shè)完成。長(zhǎng)汀金龍稀土二次資源回收項(xiàng)目目前正在進(jìn)行前期準(zhǔn)備工作，預(yù)計(jì)2024年上半年項(xiàng)目建設(shè)完成。廈門(mén)鎢業(yè)與赤峰黃金(600988)合資設(shè)立參股子公司赤金廈鎢開(kāi)發(fā)老撾稀土資源項(xiàng)目目前正在進(jìn)行前期的勘探和申請(qǐng)證照等相關(guān)準(zhǔn)備工作。廈鎢新能海璟基地、廈鎢新能寧德基地、廈鎢新能四川雅安磷酸鐵鋰項(xiàng)目、福泉廈鎢新能源廈鎢新能與中色國(guó)貿(mào)合資設(shè)立參股子公司中色正元建設(shè)正極材料前驅(qū)體項(xiàng)目均有序推進(jìn)。

維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。根據(jù)宏觀環(huán)境變化、公司經(jīng)營(yíng)情況，我們調(diào)整公司2023/2024年?duì)I業(yè)收入562.38/631.89億元至522.38/602.89億元，調(diào)整2023/2024年歸母凈利潤(rùn)22.02/28.16億元至20.04/25.08億元，預(yù)計(jì)公司2023、2024和2025年全面攤薄后的EPS分別為1.41元、1.77元和2.16元，按照4月26日19.37元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為13.71倍、10.96倍和8.96倍。近期歐美衰退預(yù)期增強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息不確定性有所增強(qiáng)，金屬價(jià)格波動(dòng)加大；隨著未來(lái)產(chǎn)能的擴(kuò)張釋放，預(yù)計(jì)公司營(yíng)收和盈利會(huì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)；目前公司估值水平相對(duì)合理，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；（2）國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)下行；（3）疫情反復(fù)超預(yù)期；（4）行業(yè)政策發(fā)生變化；（5）鎢、鉬和稀土價(jià)格大幅波動(dòng)；（6）下游需求不及預(yù)期；（7）公司產(chǎn)能供給不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)李超研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為77.83%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利23.38億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.84。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.29。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，廈門(mén)鎢業(yè)（600549）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。可能有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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