開源證券股份有限公司張宇光,葉松霖近期對國聯水產(300094)進行研究并發布了研究報告《公司信息更新報告：預制菜持續增長，全渠道布局潛力大》，本報告對國聯水產給出增持評級，當前股價為5.09元。

(資料圖)

國聯水產(300094)

布局水產預制菜業務，長期發展潛力大，維持“增持”評級

國聯水產2022Q4營收11.7億元，同比降0.8%；歸母凈利-0.60億元。2023Q1營收14.2億元，同比增33.2%；歸母凈利0.1億元，同比增10%。由于預制菜行業競爭激烈，我們下調公司2023-2024年盈利預測，預計2023-2024年凈利潤分別為1.04、1.99億元（前次為1.56、2.63億元），并新增2025年盈利預測2.98億元；EPS分別為0.09、0.18、0.26元，當前股價對應PE為56.2、29.4、19.6倍。公司已剝離養殖業務，聚焦水產預制菜等高毛利食品加工業務，B、C端雙管齊下，全渠道布局。未來隨著產能持續釋放、渠道進一步完善，公司發展潛力較大，我們維持“增持”評級。

預制菜業務快速發展，營收穩步增長

具體來看：（1）分產品來看：2022年水產食品、飼料、其他分別同比+18.97%、-35.36%、-18.77%。2022年公司重點發展預制菜業務，營收同比增34.48%至11.31億元。（2）分區域來看：2022年國內、國外分別同比增10.32%、18.28%。展望2023年，公司采用大單品策略，全渠道布局，B、C端齊發力，B端與前100強餐飲企業合作，C端布局商超和電商渠道，預計預制菜業務仍可快速增長。

歸母凈利率下降主因毛利率下降

2023Q1歸母凈利率同比下降0.2pct，主因毛利率同比降1.9pct至10.3%。2023Q1銷售費用率同比降0.5pct至3.5%；管理費用率同比降0.7pct至2.5%。展望2023年，公司預制菜業務仍處于開拓推廣期間，預計費率仍會維持高位。

聚焦水產預制菜業務，全渠道布局

國聯水產聚焦高毛利的預制菜業務，全渠道布局，發展潛力較大：（1）產品上，公司推出剁椒金鯧魚、調味牛蛙、菠蘿烤魚等20多款預制菜新品，未來也會持續推新，打造大單品；（2）全渠道布局，發展餐飲重客等渠道，圍繞餐飲重客進行產品研發，增強市場感知力，提升服務能力。

風險提示：產能投放不及預期、市場擴張不及預期、原料價格波動風險等。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級2家，增持評級2家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，國聯水產（300094）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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