民生證券股份有限公司李陽近期對北新建材(000786)進行研究并發布了研究報告《2023年半年報點評：盈利超預期，受益飽和營銷、成本下降》，本報告對北新建材給出買入評級，當前股價為26.48元。

北新建材(000786)

【資料圖】

公司發布2023年半年報：23H1實現營收114.02億元，同比+8.84%，歸母凈利18.96億元，同比+15.58%，扣非歸母凈利18.29億元，同比+19.16%。其中，23Q2營收66.77億元，同比+15.86%，歸母凈利13.04億元，同比+21.13%，扣非凈利12.67億元，同比+27.28%。23H1公司毛利率30.20%，同比+0.16pct，凈利率16.69%，同比+0.89pct，其中Q2毛利率32.53%，同比+1.17pct、環比+5.62pct。

產品結構上，“一體”持穩，“兩翼”高增。23H1公司石膏板業務實現收入70.18億元，同比-0.62%，占比61.56%；龍骨業務實現收入12.23億元，同比-8.67%，占比10.73%；防水業務（防水卷材+防水涂料+防水工程）貢獻收入18.16億元，同比+9.79%，占比15.93%；工業和建筑涂料業務貢獻收入2.09億元，同比+38.02%，占比1.83%；其他產品實現收入11.34億元，同比高增321.77%，占比9.95%。

石膏板盈利能力提升，非石膏板業務貢獻突出。公司堅持“價本利”戰略，分業務來看：①上半年公司石膏板業務實現38.44%的毛利率，同比+2.98pct，主要系上游護面紙、煤炭、天然氣價格均有回落，同時中高端價格穩中有升。②公司龍骨產品配套率提升，原材料降價、整體均價回落明顯，但毛利率穩定，上半年毛利率為19.74%，同比+0.01pct。③防水卷材業務方面，原材料價格下行疊加新產品的大力推廣，盈利能力持續提升，上半年毛利率為20.82%，同比+3.09pct。④其他收入實現高增322%，主要為“石膏板+”產品。

加碼營銷投入，管理費用、財務費用明顯下降。從費用端來看：①23H1公司銷售費用為4.32億元，同比+15.68%，銷售費用率3.79%、同增0.22pct，主要系公司加大營銷投入，其中占比69.16%的人工成本同比+10.20%，占比近9%的廣告及展覽費增長25.37%，占比近5%的中介機構費增長174.45%。②公司進一步加強成本管控，23H1管理費用同比-13.50%，費用率4.29%、同減1.11pct，其中占比近54%的人工成本下降約10%，占比近8%的折舊費增長約8%，占比近15%的停產損失大幅下降約44%。③上半年公司研發費用基本持平，研發費用率3.68%、同比+0.1pct。④上半年公司財務費用同降18.61%，費用率0.40%、同降近0.1pct，期末短期借款為4.04億元，期初1.68億元，去年同期8.43億元；長期借款11.28億元，年初及去年同期均為近5億元。

其他關注點包括：①上半年公司收現比為86.39%，同比-4pct。期末應收賬款及票據同比+10.61%，其中應收票據同比-28.39%、應收賬款同比+12.76%。其中，防水分部期末應收賬款26.5億、輕質建材13.8億。防水建材分部經營活動產生的現金流量凈額扣除歸集至母公司資金影響，23H1為-2.7億，上年同期為-5.35億。②23H1公司所得稅費用為8751.48萬元，同比+72%，主要系盈利增長、納稅調整項。③處置資產收回現金凈額為7425.13萬元，同比+123.78%，預計主要為舊產線設備處理等。

投資建議：考慮到公司“一體兩翼，全球布局”戰略的穩步推進及地產竣工需求景氣延續，我們預計2023-2025年公司歸母凈利分別為40.08、43.12、46.29億元，現價對應動態PE分別為11x、10x、10x。維持“推薦”評級。

風險提示：地產政策變動不及預期；原材料價格波動的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東方證券(600958)余斯杰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.01%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利34.82億，根據現價換算的預測PE為12.85。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級11家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為37.19。

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