國金證券股份有限公司李超,宋洋近期對南山鋁業(yè)(600219)進行研究并發(fā)布了研究報告《氧化鋁產(chǎn)能釋放，航空板技術再現(xiàn)新突破》，本報告對南山鋁業(yè)給出買入評級，當前股價為3.07元。

南山鋁業(yè)(600219)

事件

【資料圖】

8月25日公司公布23半年報，1H23實現(xiàn)營收145.01億元，同比-19.04%；歸母凈利13.13億元，同比-28.08%；扣非歸母凈利12.79億元，同比-28.90%。2Q23實現(xiàn)營收76.66億元，環(huán)比+12.17%；歸母凈利7.94億元，環(huán)比+53.03%；扣非歸母凈利7.69億元，環(huán)比+50.87%。

點評

氧化鋁產(chǎn)能逐步釋放，Q2業(yè)績環(huán)比改善。（1）22年底印尼宣布從23年6月開始禁止鋁土礦出口，政策影響1Q23鋁土礦原料供給受沖擊，氧化鋁產(chǎn)量不及預期，2Q23原料問題得到較好解決，同時隨著印尼200萬噸氧化鋁產(chǎn)能爬坡，氧化鋁粉產(chǎn)銷量顯著提升，1H23氧化鋁粉收入同比+43.59%至24.62億元。（2）公司重點發(fā)展汽車板、航空板、動力電池箔等高附加值產(chǎn)品，1H23高端產(chǎn)品銷量占比同比提升1個百分點至14%，高端產(chǎn)品毛利占比同比提升8個百分點至29%。1H23合金錠收入同比-9.48%至6.29億元，鋁型材收入同比-15.86%至21.19億元，熱軋卷/板收入同比+43.63%至4億元，冷軋卷/板收入同比-31.11%至78.02億元，鋁箔收入同比-3.86%至7.86億元。（3）1H23公司電、汽收入同比-96.01%至0.04億元，天然氣收入同比+27.19%至0.26億元。受益于氧化鋁產(chǎn)銷提升和深加工產(chǎn)品出貨量增長，2Q23公司綜合毛利率環(huán)比提升0.1個百分點至19.26%，ROE環(huán)比提升0.58個百分點至1.72%。

期間費用大幅下降，驅(qū)動利潤邊際回升。公司2Q23財務費用-1.34億元，環(huán)比-362.42%，貢獻利潤回升增量，帶動1H23財務費用降低至-0.83億元，其中匯兌收益0.97億元。銷售費用2Q23環(huán)比+1.28至0.82億元，1H23同比-24.35%至1.18億元；管理費用2Q23環(huán)比-17.14%至1.97億元，1H23同比-0.04%至4.35億元。

堅持創(chuàng)新驅(qū)動，航空板技術再現(xiàn)新突破。公司研發(fā)高端鋁合金輥底式固溶淬火爐并成功試產(chǎn)，首次實現(xiàn)該設備國產(chǎn)化并將成本降低2/3。公司已經(jīng)為空客、波音、中商飛等航空公司批量供貨，高精鋁合金輥底爐的成功啟動進一步鞏固公司的技術優(yōu)勢，提升產(chǎn)品盈利能力和公司核心競爭力，助力高附加值產(chǎn)品不斷突破。

盈利預測

預計公司23-25年營收分別為335/376/396億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為37.23/39.86/45.21億元，EPS分別為0.32/0.34/0.39元，對應PE分別為9.65/9.02/7.95倍。維持“買入”評級。

風險提示

產(chǎn)品價格大幅下跌；氧化鋁和汽車板產(chǎn)能釋放不及預期；生產(chǎn)成本大幅上漲；人民幣匯率波動風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司陳彥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.88%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利38.48億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為9.34。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為4.24。

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