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（以下內(nèi)容從華福證券《2025中報(bào)點(diǎn)評：鋰鉻量價(jià)下行拖累業(yè)績，資源稟賦與項(xiàng)目進(jìn)展仍是核心看點(diǎn)》研報(bào)附件原文摘錄）西藏礦業(yè)(000762)西藏礦業(yè)2025中報(bào)點(diǎn)評：鋰鉻量價(jià)下行拖累業(yè)績，資源稟賦與項(xiàng)目進(jìn)展仍是核心看點(diǎn)投資要點(diǎn)：事件公司發(fā)布2025中報(bào)。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收1.34億元，同比-66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.15億元，同比-114%，扣非凈利潤0.23億元，同比-124%。25Q2營收0.66億元，同比-73%，環(huán)比-3%，歸母凈利潤-0.02億元，同比-102%，環(huán)比+0.11億。公司上半年受產(chǎn)品銷量和售價(jià)下降影響業(yè)績虧損。主營產(chǎn)品量價(jià)皆下滑拖累盈利1）鉻產(chǎn)品：25H1營收6756萬元，同比-42%，毛利2361萬元，同比-70%，毛利率為34.95%，同比-32.1pct。2）鋰產(chǎn)品：25H1營收6452萬元，同比-77%，毛利999萬元，同比-93%，毛利率為15.48%，同比-38pct。25H1期間費(fèi)用率提升公司25H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.87%/31.47%/0.01%/11.7%，分別同比+1.87/+19.38/+0.01/+8.23pct。整體期間費(fèi)用率為46.05%，同比+29.49pct。扎布耶二期項(xiàng)目放量值得期待根據(jù)公司25中報(bào)，扎布耶二期項(xiàng)目已經(jīng)累計(jì)投資超21億，項(xiàng)目進(jìn)度已經(jīng)95%，二期項(xiàng)目試生產(chǎn)階段已產(chǎn)出少量工業(yè)級碳酸鋰和部分氯化鉀，其中氯化鉀已經(jīng)實(shí)現(xiàn)銷售。扎布耶二期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，其設(shè)計(jì)年產(chǎn)15.6萬噸氯化鉀的產(chǎn)能將得以逐步釋放，盈利預(yù)測與投資建議我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為0.12/2.48/3.80億元（25-27年前值為1.9/4.0/6.4億元，同比-89%/1922%/53%。主因二期投產(chǎn)慢于預(yù)期，下調(diào)了鋰和鉻產(chǎn)量預(yù)測，此外下調(diào)氯化鉀產(chǎn)銷量預(yù)期，公司作為中國少有的鉻礦和西藏鹽湖資源擁有者，目前資源潛力未完全兌現(xiàn)，遠(yuǎn)期潛力巨大，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期，在建項(xiàng)目不及預(yù)期，環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期

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