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東吳證券(601555)發布研究報告稱，復合銅箔理論上兼具安全性、高能量密度和低成本優勢，可部分替代傳統銅箔，2025年滲透率有望提升至10%。目前復合銅箔處于工藝認證中后期，設備先行，加速突破0-1階段，預計2023年下半年實現批量生產，產量有望達到2億平，對應15-20gwh電池，24年有望達到8億平，對應70gwh。復合銅箔技術加速成熟，23年量產元年即將來臨。
東吳證券主要觀點如下：
復合銅箔理論上兼具安全性、高能量密度和低成本優勢，可部分替代傳統銅箔，2025年滲透率有望提升至10%。
傳統銅箔減薄存在理論上限，成本和性能難以兼顧。PET復合銅箔采用“三明治”結構，用低密度高分子膜置換金屬銅，降低了熱失控風險，相比于6μm傳統銅箔，單位面積重量降低55%，能量密度提升5%-10%;理論上單位物料成本降低63%，該行測算，當前復合銅箔綜合成本偏高，未來有望通過提升良率、設備線速繼續降本，預計25年理論上有望降至3元以下(傳統銅箔4元/平)。復合銅箔兼容性強，應用范圍覆蓋消費、動力和儲能，相比之下，復合鋁箔安全性優異，但成本過高，主要面向高端動力和消費領域。但復合銅箔阻抗較高，不適合快充電池，同時與硅基負極兼容性差，更適于高能量密度電池領域中應用，預計2025年滲透率達到10%，25年復合銅箔/設備的市場規模達到137/144億元。
復合銅箔工藝路線更加復雜、多元，當前產業內以PET+兩步法為主，量產難點在于設備和良率。
1)材料端，PET抗拉強度更大、工藝簡單成為主流選擇;PP電池端性能好更受電池廠青睞，預計工藝成熟后上量。2)制作端，實踐中分為一步法、兩步法和三步法。一步法分為全濕法和全干法，產品性能優異、良率高，但尚處于實驗室攻關階段;兩步法包括磁控濺射+水電鍍環節，成熟度高;三步法增加真空蒸鍍提升生產效率和均勻性，但損失良率。目前大多數廠商采用兩步法。3)電池生產端，增加了滾焊，并將極耳焊接改為超聲焊接。
目前復合銅箔處于工藝認證中后期，設備先行，加速突破0-1階段，預計2023年下半年實現批量生產。
從不同環節看復合銅箔產業鏈進展：1)電池環節，寧德領跑，已研發近5年，專利布局深厚，國軒高科(002074)、廈門海辰、比亞迪(002594)也在積極推進。2)設備環節，基本實現國產化，當下格局最好，未來或呈整線布局趨勢。前道設備中騰勝科技占磁控濺射設備半壁江山，設備效率近1年大幅提升，2.5代濺射設備線速提升至50%至20米/min，年底開始交付，未來有望提升至30m/min，良率提升至90%;中道設備僅有東威科技水電鍍設備實現量產，新一代設備線速將提升40%至10米，良率有望提升至90% ，明年設備預示訂單對應70-100gwh ;后道設備中，驕成超聲受寧德扶持，超聲焊設備打開第二增長曲線。3)制造環節，驗證進展上，重慶金美、寶明科技驗證進展靠前，量產在即，雙星、元琛、萬順等明年初設備調試，傳統銅箔廠嘉元、諾德、中一等也已訂購設備。該行預計23年下半年開始批量生產，產量有望達到2億平，對應15-20gwh電池，24年有望達到8億平，對應70gwh。
推薦四條主線：1)看好終端性能提升的電池廠商，推薦寧德時代(300750)(300750.SZ)、比亞迪(002594.SZ)，關注國軒高科(002074.SZ);2)看好訂單先行的設備龍頭廠商，關注東威科技(688700.SH)、驕成超聲(688392.SH)、三孚新科(688359.SH)、道森股份(603800)(603800.SH);3)看好量產在即的復合銅箔制造廠商，推薦璞泰來(603659)(603659.SH)，關注元琛科技(688659.SH)、寶明科技(002992.SZ)、雙星新材(002585)(002585.SZ)等;4)看好加快布局的傳統銅箔廠商，推薦嘉元科技(688388)(688388.SH)、諾德股份(600110)(600110.SH)，關注中一科技(301150.SZ)。
風險提示：新技術量產進度不及預期;行業發展不及預期;行業競爭加劇的風險。
