智通財經APP獲悉，10月20日，港股煤炭股延續(xù)上周強勢行情。截至收盤，金馬能源(06885)大漲超15%，兗礦能源(01171)漲近4%，中國神華(01088)等漲逾2%。消息面上，由于國慶前后天氣反常，東南沿海出現罕見高溫，疊加冷冬預期推動冬儲需求，近期國內煤炭日耗已經達過去5年同期的最高水平。此外，自7月份能源局核查超產政策以來，國內煤炭產量持續(xù)受到各方面抑制，7月和8月煤炭產量已經連續(xù)兩個月同比下降，整體庫存已低于去年同期。國泰君安指出，受益行業(yè)基本面受到供給和需求端的雙重好轉，煤價漲幅持續(xù)超預期。
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具體來看，動力煤價格淡季回升。截至2025年10月17日，北方黃驊港Q5500平倉價750元/噸，較前一周上漲34元/噸(4.7%)。供給看，國內穩(wěn)定，進口繼續(xù)縮量：預計全年國內加進口總供給基本維持穩(wěn)定下滑;需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3盈利有望迎來反彈。
焦煤期現共反彈，鐵水有望淡季不淡。截至2025年10月17日，京唐港主焦煤庫提價(山西產)1690元/噸，較前一周上漲30元/噸(1.8%)。上周日均鐵水產量環(huán)比微降，需求端有望淡季不淡。
庫存方面，各環(huán)節(jié)庫存壓力較上半年明顯緩解，支撐煤價反彈。中國主流港口庫存為6043萬噸，相比5月中旬高點下降1800多萬噸，低于去年同期5.8%;煤企銷售改善，庫存下降，8月國內六大區(qū)域國有重點煤礦庫存2423萬噸，月環(huán)比-8.25%，年同比+0.48%，降至去年同期水平。電廠庫存相比同期略高。鐵水產量維持高位，下游需求較好、煉焦煤庫存高于去年同期;供需格局改善，港口庫存明顯低于去年同期。
從需求端來看，8月全社會用電總量累計增長已經回至4.6%，相較Q1的僅2.5%增長快速大幅回升，預計全年增速回升至5%以上。而進入正常的需求淡季9-10月，需求的超預期已經顯現，10月長假過后，華東區(qū)域依然維持高位，導致日耗已經是過去5年同期的最高水平，同時庫存也較23-24年同期更低。
從供給端來看，反內卷影響下的煤炭供給，收縮幅度全行業(yè)領跑。隨著7月國家能源局插手煤炭“反內卷”，7-8月煤炭全國產量為3.8億、3.9億噸，明顯弱于過去1年半的月均產量(約4億噸)。8月份，規(guī)上工業(yè)原煤產量3.9億噸，同比下降3.2%，環(huán)比7月增加1000萬噸產量，展望全年產量，預計Q4受“查超產”影響全國產量預計小幅環(huán)比下降，預計后續(xù)9-12月產量預計維持3.9-4億噸單月，全年產量47.5億噸左右，同比下降3000-5000萬噸。
此外，從PE和PB變化看煤炭行業(yè)20年，把握底部反轉時機。
縱觀煤炭板塊PE與PB變化，可以發(fā)現，煤炭行業(yè)經過前期的高速發(fā)展期后，PE和PB均震蕩下行。期間PE與PB有兩次明顯的分化。第一次在2014年-2017年中，主要系前期牛市拉動指數上漲，后期則是由于煤企自身利潤不佳，導致PE較高。第二次在2024年中至今，前期是由于煤價下行、煤企利潤不佳導致，但是2025年下半年煤價反彈后，煤企利潤有望改善且四季度煤價具備向上彈性，疊加本輪市場轉好后，煤炭板塊表現明顯弱于其他板塊，且底部明確，看好板塊四季度反彈。
國信證券表示，2025年下半年煤價反彈后，煤企利潤有望改善且四季度煤價具備向上彈性，疊加本輪市場轉好后，煤炭板塊表現明顯弱于其他板塊，且底部明確，看好板塊四季度反彈。節(jié)后煤價迅速止跌并反彈，反映供應收緊預期持續(xù)增強，抬高煤價底部，旺季需求釋放或打開煤價上行空間。二季度同時驗證煤價、業(yè)績底部，當前板塊高PE低PB，處于周期性低谷，煤價上行或打開板塊反彈空間。
國泰君安則認為，受益行業(yè)基本面受到供給和需求端的雙重好轉，煤價漲幅持續(xù)超預期，供給側反內卷政策影響下煤礦安監(jiān)力度加強，超產情況有望進一步減少，煤炭供給收縮預期強化;需求端拉尼娜現象下冷冬預期推動冬儲需求，同時今年國慶前后天氣反常，東南沿海出現罕見高溫，推動煤炭日耗達到歷史高位。市場風偏方面，貿易沖突再起后可能導致本就有高低切的風格切換訴求來的更加劇烈。無論是防守型的紅利屬性，還是低位基本面有明顯拐點的煤炭可能對于市場的吸引力都在大幅度提升。
相關概念股：
中國神華(01088)：招商證券指出，中國神華2025年上半年歸母凈利潤246.41億元，同比下降12.0%;扣非歸母凈利潤243.12億元，同比下降17.5%;經營性現金流凈額457.94億元，同比下降11.7%。高比例長協托底煤炭價格，成本管控穩(wěn)定毛利。高比例長協托底煤炭價格，成本管控穩(wěn)定毛利。公司堅持回饋投資者，中期分紅率79%。公司作為龍頭能源企業(yè)，以煤炭業(yè)務為基石，積極發(fā)展電力、運輸等多個領域，形成煤電運一體化布局，有利于增強業(yè)績的穩(wěn)定性。持續(xù)看好公司盈利能力，維持“強烈推薦”投資評級。
兗礦能源(01171)：方正證券指出，兗礦能源是華北地區(qū)煤炭龍頭，布局了山東、陜蒙、澳洲三大煤炭基地，也是我國唯一一家擁有較大體量海外資源的煤炭企業(yè)，于2004年通過收購澳大利亞澳斯達煤礦并創(chuàng)立兗煤澳大利亞，正式進軍海外煤炭市場。公司一直屬于高分紅企業(yè)，2023—2025年度公司承諾分紅比例不低于60%。當前公司仍具性價比，尤其是港股PE估值較低，對應當前股價股息率較高，認為兗礦能源港股股息率具備投資價值。
中煤能源(01898)：國海證券指出，中煤能源上半年歸母凈利潤77億元，同比-21.3%;Q2歸母凈利潤37.27億元，環(huán)比-6.3%，同比-22.7%。考慮到公司長協比例高，業(yè)績穩(wěn)定性強，同時未來公司里必煤礦以及葦子溝煤礦投產，煤化工業(yè)務陸續(xù)放量，業(yè)績仍有增長空間，同時公司提高分紅加大對股東回報，維持“買入”評級。
